事件:
   
公司公布 2019年半年报,报告期内公司营业收入 34.57亿元,同比下降16.98%,实现归属上市公司股东净利润 12.68亿元,同比下降 3.04%。
   
点评:
   
1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。
   
2019H1公司实现营业收入 34.57亿元,同比下降 16.98%,其中 Q1营业收入 24.95亿元,同比下降 12.53%, Q2营业收入约为 9.62亿元,同比减少 26.64%, 增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入 33.39亿元,同比下降 17.48%,直销渠道 1.17亿元同比上升 0.70%。 我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈, 乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高; 二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。
   
2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。
   
公司上半年营业成本 16.77亿,同比下降 21.22%,毛利率 51.48%,同比提升 2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。 广告费同比增长 63.1%, 导致销售费用率升至 15.38%,提升 3.90pct,主要原因是公司在“高考季”期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。
   
3.研发力度加大, 新产品和产品升级有待放量。
   
上半年公司研发费用 1251万元,同比增长增幅在 62.71%。 主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。2019年 7月 1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,不断丰富产品矩阵。 同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。
   
盈利预测: 考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日, 将收入从 19、 20年收入 81.4、 83.9亿下调至 73.3、 73.3亿,净利润从 28.4、 29.8亿下调至28.4、 29.2亿, EPS 从 2.69、 2.83下调至 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍PE,目标价 40.35元。
   
风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑